我们相信长期价值投资能为投资人带来长期丰厚的回报。我们也知道如果经过深入的研究分析后，选定了一支或几支具有高倍增长的股票守住三到五年，最终可以获得多倍的涨幅。问题如果这个钱不是委托别人在管理， 而是自己操作或者是由别人操作，但自己可以随着退出的情况下，实际上在三到五年后，大部分人根本赚不到计划中的多倍收益，而是要少得多，甚至可能会亏很多钱。
为什么会发生这种情况？大部分人盯紧股市和股价的变化是其中很大的原因。投资者们为股价上的涨而开心并进一步追加投资；他们也会为股价的下跌而郁闷，从而止损削减投资甚至完全退出。而关注这些短期的波动性，则会使投资人失去对长期投资的信心，最终将导致长期投资的失败。
如果当投资者过于关注短期股价，就很容易在长期的投资中失败呢？让我们看看一个著名的数学和人类投资行为心理分析（摘自纳西姆 塔勒布的《随机致富的傻瓜》）：
如果假定有一个投资机会，一年期的预期投资回报中值为15％。因为任何投资都有一定的风险性和误差，假设这项投资的误差指标，即方差为10％。这意味着，从数学统计的角度来看，这个投资机会在一年内的利润是以15％为中值呈现钟形分布的，其中赢利的可能性为93％，而亏损的可能性只有7％。作为一个投资者，选择这项投资的可能性是比较大的，因为一年内有很大的概率这项投资会产生利润。
如果上述投资是一项未上市的投资，如一年后才能建成卖出的地产。由于我们在这一年的投资期内，根本就没有办法能够卖出。所以，我们不得不“坚定”地持有这项投资直到期满。可以预期，在期间之际到来时，这项投资有93％的概率会让我们比较满意。
但是如果上述这项投资是一种股票，而且这种股票可以在每一秒钟都进行买入或卖出。那么，绝大部分知道上述信息的投资者，在一年后不仅不能赚到钱，估计都还要亏损累累。
这是为什么呢？因为判断一项投资的好坏，从不同的时间细度来看是不一样的。一项从一年期来看非常好的投资，如果从非常小的时间尺度来看，却并不是一项好的投资。以刚才我们说的这个从一年期来看有93％成功概率的投资来说，如果我们每一秒来重新看一次这项投资，则成功（指赢利）的概率则只有50.02％，在这非常窄的尺度里，输赢的概率几乎相当。这意味着这一秒你可能会赚钱，而下一秒就会赔钱。如果事情只是这么简单，倒还好办，这意味着人们可以把投资当成一项天天赌来赌去的娱乐，在忽略交易费用的情况下，到一年后也能有较大的概率赚到钱。问题在于，人类并不是完全没有情感的机器。人类是具有丰富情感的动物，是会由于赚钱而产生兴奋、贪婪和由于赔钱产生郁闷和恐惧的。并且人类在兴奋和郁闷方面的强度并不对称。如果假设我们因为赚钱一块钱而产生的和贪婪的强度值是1的话，那么我们因为赔掉一块钱而产生的郁闷和恐惧的值却是-2.5。情绪的方向相反，而强度足足大了2.5倍。这一点我们大家其实都是有体会的，即我们捡了100块钱，可能高兴得找几个朋友一起喝了顿酒一会儿就过去了；而丢了100块钱，却可能让我们整整一天烦得不得了。
那么我们来推理一下，如果我们每一秒都去看一看股价的变化，会发生什么情况。因为从每一秒的时间尺度来看，我们输赢的概率是差不多的，即平均一秒赚钱，另一秒赔钱。平均来看这一秒赚钱和下一秒赔钱是交替进行的，我们在赚钱的那一秒的兴奋值为1，在紧接着的下一秒郁闷感为2.5（即兴奋值为-2.5）。这样平均下来，我们平均每一秒都是(1+(-2.5))/2=-0.75的兴奋值（即0.75的郁闷值）。这意味着那些每一秒都去看股价的投资者平均每一秒钟都是在郁闷中渡过的。这种情况持续下去，根本不用连续一年的时间，只需要几十秒次这样的反复情感折磨，一个健全的正常人就会失去理性放弃这项投资，从而失去一年期的投资回报。
这还不算是最坏的，最坏的情况发生在当投资者上一秒赚钱后，他往往会因为觉得自己太牛了，“准确”地预测了市场，从而而信心大增并调集更多的资金追高买入。接下来注定会发生什么事情？投资者在“意外”（从更长的时间尺度来看则是必然存在这种情况）的连续下跌中，心情会越来越郁闷，越来越难受、后悔和自责。然后投资者会在股价跌至一个较低的价格时止损卖出。我们从较大的尺度来看，就能够很明白，要不了多久，股价就又回反弹或开始回归。在反弹持续一旦时间后，投资者可能因为原来低价止损而后悔不已，又接着在比卖出价格更高的一个价格上买回。在一年内接下来的N秒里，投资者将不断地重复着这样的悲剧，直接身心和财力俱疲为止。
放眼如今股市上的绝大部投资者，实际上就是在不断地重复上述的故事么？这也就是为什么从长期的时间尺度上来看，为什么绝大部分的投资者注定都是会赔本的，因为他们都是短期股价和股价波动的关注者。
刚才是从每一秒的时间尺度来看待我们的投资。如果我们改为每60秒，即每一分钟去看一次我们的股票或者说每一分钟进行一次投资决策，但我们的成功概率已经开始从50.02%上升到50.17%；如果我们每一小时看一次股价和进行一次投资决策，我们的成功概率会上升到51.3%；如果每一天看一次股价和决策，则我们的成功概率会上升到54%。
如果我们从更大的时间尺度来看一次股价和决策，我们的成功概率则要大得多。例如我们要是能使自己一个月才看一次股价和决策，投资的成功概率为67％，三个月才看一次股价和决策的话，投资的成功概率为77％；如果一年才看一次股价和决策，投资的成功概率就达到了最初我们所知道一年期投资93％的成功概率。
现在再回过头来看看我们自己的投资活动。为什么我们从事的投资至少需要三到五年的时间才能比较稳定地达到预期回报？就是因为我们选择和研究的十倍股，主要属于扭亏型、快速增长型和隐蔽资产三种类型。而这些十倍股要想完成从当前的股价再向上增长数倍，扭亏型的股票有可能会经历企业扭亏过程中的反复；快速增长型的股票需要时间实现增长目标；隐蔽资产型的股票其内在价值被市场认可需要一个过程。这些股票从短期的股价上来看，有可能会有比较大的波动，特别是在整个市场恐慌性的下跌中，股价有可能会大幅下跌。但从三到五年较长的时间尺度来看，随着时间尺度的延长，投资的成功概率将越来越高，市场整体终将回归理性。而这些原本就被大幅低估的股票，经过较大的时间尺度，最终市场将认识到这些被低估股票的价值，从而达到高倍增长的目的。
从上面的分析，我们知道了，选择被低估的优质股票并进行持有的价值投资的最终回报是比较稳定，或者说是趋向收敛的。而短期的股价波动和短线投机的不确定性太大，趋向发散，不具备稳定回报的可能。
如这次受美国次货危机的影响，全球股市大幅下跌。我们一直看好和持有的一些股票的股价也大幅下跌。如果股价进一步下跌，我们是应该买入还是止损卖出？从长期的投资的角度，股价的意外大跌，是非常难得的买入机会。但如果没有更多后继资金可以买入，那么就坚守着已有的股票，不要卖出好了。因为这一次如果因为恐惧而卖出这些股票，以后可以就没有机会再以这个价格买入。
所以，对于一项投资，如果从长期价值判断已有很高的收益，那么我们最好不要去关注短期的股价变动。未来股价上涨时固然值得高兴，但短期的股价下跌时，千万不要去想，为什么我当初那么蠢，没有等一个更低的价格买入。实际上，你一点都不蠢，你短期内看来支付的相对高价的买入实际是付了保证你能够获得即定收益的保险费用，你如果不上这个保险，可能后面的预期收益就和你无关。但若遇到突发的股市整体大幅下跌，如果有可能就去追加买入，但最好不要去卖出走人。
我们每一个健全的投资者都是有血有肉的人。实际上，我们面对时时刻刻的股价变动，极少有人能够面临各种市场上股价的波动变化而作到心如止水。实际上，忍不住手去作作短线投机才是更符合人性的，尽管从长期来看，这样一定会赔钱。从长期投资的理性和数理分析，以及巴菲特等人长期的实践都已证明了，长期投资才能真正实现稳定的回报。那么我们作为投资者，如何在理性和人性之间寻求平衡？
我们作不到面对短期股价的波动压力不产生情绪上的波动，但我们可以作到尽量使自己不去接触这些噪声信号。我们应该不再去过问股价短期波动，也不再去和朋友经常性交流股价的变动，更不应去时时刻刻盯着股价的变动。如果我们每年看一次股价的变化，在数年的投资期内，我们可能只会有一年会比较郁闷，而在余下的年头里会非常开心。如果我们每三个月看一次股价，我们在则会有三次是开心，而一次是郁闷的；如果我们每一个月看一次股价，我们则会八次是开心的，而却有四次是痛心的。如果我们经常性地去关注股价的变化，我们不开心的生活将会大大地增加，到最后注定会毁了我们的长期投资组合。
祝大家好运！
毛新旺
2008年11月5日
